2020年（nián）12月30日-31日，2021企业家新年大课在（zài）湖北武汉盛大（dà）举行。12月31日（rì）下午，和君集团董事长王明夫（fū）发表了题为“十四五期间（jiān）资本市场的发展趋势与企业的产融互动”的精彩分享（xiǎng）。以下为演讲精编（biān）：

大家（jiā）好，我主要讲四个点：一是十四五时期，中国资（zī）本（běn）市场的发展趋势，二是上市公司分布（bù）的形态，正在呈现一种趋势性的演变；三是从市值看企业的（de）江湖（hú）；四是企业资本经营、产融互（hù）动的正道。未来（lái）五年，资本市场的发展趋势

30年前，1990年沪深交（jiāo）易所成（chéng）立，到（dào）今（jīn）年正好（hǎo）是30年（nián）。未（wèi）来30年资本市场会（huì）怎样发展，事关中国的经济和企业兴衰。今（jīn）天，我重点讲一下（xià）未来五年，即（jí）十四五时期，资本（běn）市场（chǎng）的（de）几个趋势（shì）特点：

 01 注册制（zhì）全（quán）面铺开，大量企业上市

大（dà）家都知道，注册制对中国经济（jì），对中国产业会产生（shēng）革命性的（de）影响。注册制全面铺开之后，大量企业涌上市，已经报IPO材料的企业是900多家，进入上市（shì）辅导的企业有（yǒu）1500多家，预计十四五期间，IPO将在（zài）3000-4000家（jiā）左（zuǒ）右。中国资本发展到今天，30年间有4000多家上市公（gōng）司，未来五（wǔ）年，估计（jì）会在这个基础上翻倍。这意（yì）味（wèi）着什么？至少意（yì）味着二点（diǎn）：

一是各行各业（yè）有可能开启上市赛跑，同行（háng）业里如果你的竞争对（duì）手先跑上去，你没有跑上去，就落入下风。

二是上市公（gōng）司越（yuè）来越多，你的企业上市之后容易被淹（yān）没、被边缘化，市值很低，融资（zī）空间受限制，流动（dòng）性也没有，上市之后意义好像也（yě）不（bú）大。

 02 退市常态化

根据（jù）新（xīn）法规，有各种（zhǒng）原因让上（shàng）市公司（sī）退（tuì）市，比（bǐ）如财务退市，财务结（jié）果不（bú）符合（hé）维持（chí）上市的（de）标准；规范（fàn）类退（tuì）市，你违（wéi）纪违规了，可能退市（shì）；面（miàn）值退市（shì），股价低于1块钱公司（sī）要退市（shì）。十四五期间，退市会常（cháng）态化。退市（shì）的压（yā）力有利（lì）于并购和整合，企业上（shàng）市之后发（fā）现要（yào）维持不退市，压力也很大，经营一段时间之（zhī）后，大（dà）家干脆别竞争（zhēng）了，合并（bìng）起来一起（qǐ）做，加速（sù）行业整合（hé）。

凭经验推测，由此引发的并购浪潮，将会滞后于IPO浪潮2-5年。十四五期（qī）间，你会发现很多这样的现象：上市公司合并上市公（gōng）司。合（hé）并各方都是上市公司（sī），财务规范、公司治理（lǐ）、表决机制都标准（zhǔn）化（huà）、透（tòu）明化，操作起来（lái）比非上市公司要方便，估值（zhí）、定（dìng）价也有市场价格做参（cān）照，各方（fāng）更容（róng）易接（jiē）受。所以，退市常态化会推动公司（sī）并购和（hé）行（háng）业整（zhěng）合。

03 “A控A”现象（xiàng）频（pín）发

现（xiàn）在法律（lǜ）已（yǐ）经（jīng）开了“口子”，一个上（shàng）市公司可以把下属的、跟（gēn）主业关联（lián）性性不大的业务，分拆上市。一分拆，独立IPO，原来的（de）上市（shì）公司（sī）变成它（tā）的控股股东，出现“A控A”的现象（xiàng）。此（cǐ）门开启后，一（yī）家A股公司通过收购的方式控股另一（yī）家（jiā）A股公司，会成为经常发（fā）生的正常（cháng）现象。这对中（zhōng）国的商业竞（jìng）争和产业（yè）演变，也会（huì）产（chǎn）生很重要的（de）影响。

04 开放和（hé）全球化

外资进入A股，现在基（jī）本上自由了，通过陆港通，全（quán）球资本可以很自（zì）由地买中国的A股。买中国A股的不（bú）单是国内的股民和投资机构，全球的股民和投资机构（gòu）都可以买（mǎi）A股。随着中国（guó）的继续崛起，A股将越来（lái）越成为全球（qiú）投资者的重要资产配置。昨天发（fā）生（shēng）一件（jiàn）非常大的事情，对中国和世（shì）界（jiè）都非常重要，就是中（zhōng）欧（ōu）投资协议的签订，这是历史（shǐ）性的事件。这个事情是中国经济的重大利好。十四五时期（qī），越来越多的全球投（tóu）资者（zhě）会把资产配置放（fàng）在A股上（shàng）。由此，国际成熟（shú）市场的（de）投资理念和估值体系将会深刻影响A股（gǔ）市场的估（gū）值（zhí）分化，对应的就是（shì）世界的货币政策、利率、汇率（lǜ）、国际金融市场的波动（dòng），对A股的影响也会日益地（dì）明（míng）显和（hé）直接。将来的中国A股市（shì）场，沪（hù）深（shēn）交易所也会有越（yuè）来越多（duō）的外国企业来中国上市。我觉得（dé）十（shí）四（sì）五期间可能就会发生这（zhè）样的事，现在（zài）还没有。现在，全球各国的企业（yè）尤其是科技企业（yè），多选择去纽约（yuē）上市。将来，世界各国的企业会（huì）选择来中国上市，使得中国（guó）的资本市场变成全球化的（de）市场。

05 严（yán）刑峻法（fǎ）

资本市场（chǎng）的（de）严刑峻法时代，正在到来。按新《证券法》的规定（dìng），几乎所有的行政处罚（fá），都上升（shēng）一个（gè）数量级，处罚力度上升5-10倍不等。

刑事处罚（fá）方面（miàn），欺诈（zhà）发（fā）行最高的可判（pàn）15年（nián），而且你募的资金（jīn）原路退回，操纵市场和老（lǎo）鼠仓（cāng）违法（fǎ）所得100万以（yǐ）上就可（kě）以判刑，内幕交易所得15万以上就可以判刑。民事赔偿方面，新《证券法》规定了一种中国（guó）式的集团（tuán）诉讼（sòng），即（jí）：默认加入（rù），明示退出。比（bǐ）如，有几个股东起诉上市公司，这个上市（shì）公（gōng）司其他几（jǐ）千（qiān）个几万（wàn）个股东，只要没有明示（shì）说不参加这（zhè）个诉（sù）讼，就算你参加这（zhè）个诉讼，你不表（biǎo）态（tài）就算一起加入了集团诉讼。这就是所谓的（de）“默认（rèn）加入、明示（shì）退出”。大家（jiā）想想看（kàn），将（jiāng）来上市公司是什（shí）么处境？少数几个股东起诉你，就意（yì）味着几万个股东共同起（qǐ）诉（sù）你（nǐ）。

整个十四五期间，将（jiāng）开启《新证（zhèng）券法》治理下的资本（běn）市场的严刑峻法（fǎ）的时代，违法成本非常（cháng）高。可（kě）以肯定，中国资（zī）本市（shì）场的规范化和公开公平公（gōng）正性会（huì）比以前好很（hěn）多。

06 估值冰（bīng）火两（liǎng）重天

十（shí）四五时（shí）期，拥有下面两（liǎng）个（gè）特点的公（gōng）司会有（yǒu）高估值：一（yī）是科技含量，拥（yōng）有科技含量的公司哪（nǎ）怕盈利（lì）状况不太理想都会有高估（gū）值，市（shì）盈率可（kě）以很高。今年中国股市（shì）已经呈现（xiàn）一个显著特点（diǎn），那（nà）就（jiù）是二级市场的估值VC化甚至天使化。这个特点，在未来几年还（hái）会继（jì）续。二（èr）是行业集中，各行（háng）业的头部公（gōng）司不断提高（gāo）市占（zhàn）率，形成领先（xiān）优势、规模经济和（hé）品牌效应，最终（zhōng）成为行（háng）业蓝筹，对企业（yè）来（lái）讲，两个方向：一是（shì）在研发上投（tóu）入和突破，提高自身的科（kē）技含量；二是集（jí）中市场份额变（biàn）成头部公司。离开这二（èr）条路，很容易淹没在资本市场的芸芸（yún）众生里，被市场边缘化。

07上市公司的分布形态（tài）呈金字塔状（zhuàng）

按市值排位，中国的4000多家（jiā）上市公司，呈（chéng）现出一个明显（xiǎn）的金字塔（tǎ）状：金字塔塔尖的大市值（zhí）公司数量很少，金字塔腰部是（shì）中型公司，底部是（shì）大量的小市值公（gōng）司。这个趋（qū）势十四五期间会进一步强化。

目前，4000多家上市公司里（lǐ）面，市值超过1000亿的上市公司总（zǒng）共只有（yǒu）130多家，市（shì）值500-1000亿的公司（sī）也只有100多家（jiā）。换句（jù）话说，市值（zhí）500亿（yì）元以上（shàng）的上（shàng）市公司，大概在250家左右。市值300亿（yì）-500亿之间的上市公司有200家左右（yòu）。大量（liàng）的上市公（gōng）司（sī），近半（bàn）数，都（dōu）在市（shì）值50亿以下。少（shǎo）数大公司占据（jù）多数市值，多数上市公司累加起来占（zhàn）少数市（shì）值。这种趋（qū）势，在美股港股里更显极端。美股少数几家大公司占有80%的市值（zhí），过往（wǎng）四年（nián）特朗普（pǔ）在位时，华尔（ěr）街股市持续创（chuàng）新高，实际上（shàng）主要是五六个股票涨，苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特（tè）斯拉，其他的（de）绝大多数（shù）股票都不涨。这种趋势，在中国也会出现，所谓的（de）A股港（gǎng）股化、美（měi）股（gǔ）化（huà）。

趋势背后是什么？中国资本市场的“两个大”

这些趋（qū）势的发生，背后有个大的背景，那就是（shì）中（zhōng）国的金融体系在转轨。金融体（tǐ）系有两种，一种是间接融资（zī）体系，以银行体系为（wéi）主；一种是（shì）直接（jiē）融（róng）资体系（xì），以资本市（shì）场为主。中国正从间接融资体系转（zhuǎn）向直接（jiē）融资体（tǐ）系。在间接融资体系下，企业要扩张、要增长，你必（bì）须跟银（yín）行保持很（hěn）好的关系；在直（zhí）接融资体系下（xià），企（qǐ）业的发展要（yào）擅长利用资本市场，银行变得没有像（xiàng）以（yǐ）前那么重要。你要擅长利用资本市场，展开各种资本（běn）运作，才可以构建（jiàn）起资（zī）金与企业之间的良性循环，赢得企（qǐ）业（yè）的发展（zhǎn）。

总的（de）来（lái）讲，十（shí）四五期间是这样“两个大”：量公司（sī）上市、大量（liàng）资金（jīn）涌入。整个中国（guó）资本市场（chǎng）的容量和活跃度会大幅（fú）提升，出现“水大鱼大”的现象。中（zhōng）国市场的证券化率（lǜ）会持续提高，到目前为止（zhǐ）是60%左右，美国的证券化率目前是120-160%左右（yòu），中国（guó）的（de）证（zhèng）券化率（lǜ）会继（jì）续提高。

中国资本市场（chǎng）的（de）“两个没有”

中国资（zī）本（běn）市场出现了两（liǎng）个“从（cóng）来（lái）没有”：一是中国从来没（méi）有像今（jīn）天这样需要资本市场；二是党中央从来没（méi）有像（xiàng）今天（tiān）这样重（chóng）视资本市场。这（zhè）是证监会前主席肖钢主席的原话。在这种（zhǒng）大形势下，金融体制在转轨，资本市场进入新时代，资本市场（chǎng）对企业的生存和发展（zhǎn）越来（lái）越重要，正如巴菲特所言，一个优秀（xiù）的企业家应该（gāi）像投资家那样思考问题（tí）。企（qǐ）业江（jiāng）湖，以市值论英雄？

在上述大势下，企业的（de）江湖会（huì）进（jìn）入“以市值论英雄”的时（shí）代。大（dà）家（jiā）看这个市值（zhí）分布的金字（zì）塔，“千亿市值（zhí）俱（jù）乐部”只有130多家公司，300亿（yì）市（shì）值以上的上市（shì）公司目前也只有500家左（zuǒ）右，90%左（zuǒ）右的（de）上（shàng）市（shì）公（gōng）司是300亿市值以下，将近（jìn）一半都是在50亿市值（zhí）以下。

按（àn）注（zhù）册制（zhì）的条（tiáo）件（jiàn），公司估值能到10个亿，基本上可以IPO。具（jù）备这样条件、十四（sì）五期间（jiān）准备IPO的企业，我估计都有上万家。在这（zhè）个金（jīn）字塔里，企业家们（men）需要看你处（chù）在（zài）哪个位（wèi）置上。在注（zhù）册（cè）制、退市制下，企（qǐ）业的（de）处境是不进则退、于（yú）今尤（yóu）甚。要（yào）么在这个市值金字塔里往上爬，要么就掉下（xià）来。在某个区位（wèi）待的时间太（tài）长了，很可能就掉到下一个台阶，直至维持不下去，退市。在这个企业江湖里，我们对上市公司做（zuò）了一（yī）个框架性的分类，一个是蓝筹公司（sī），大市值（zhí）公司，市值千亿以上，它参与全球对（duì）标（biāo）；二是浅（qiǎn）蓝公（gōng）司，两三（sān）百亿市值以上（shàng）的公（gōng）司（sī），具有潜力的成长股；三（sān）是普通公（gōng）司，没（méi）有（yǒu）亮点、增（zēng）速（sù）一般的健康公司；最后（hòu）是问题公司，主业或者（zhě）是（shì）资产有问题，市（shì）值比较小甚（shèn）至萎缩。

新的一个五年时期（qī），即将（jiāng）开启，资本市（shì）场（chǎng）进入新的（de）时代。中国的（de）企业（yè）家、实业家要尽快建立起与资本市场新时代相（xiàng）适应的资本思（sī）维，构建起产（chǎn）融互动的发展战（zhàn）略，修炼（liàn）老祖宗传给我们（men）的（de）太极（jí）图，这个（gè）太极图（tú）的（de）阴阳（yáng）相（xiàng）生互动，就是产业和资本之间（jiān）的相生互动。很多企业家对产业比较重（chóng）视，比较擅长，对资（zī）本这块意识比较淡薄，也（yě）没有这（zhè）方面的人才和团队。但是中（zhōng）国企业正在走（zǒu）入一个资（zī）本市场新时代（dài），如（rú）果（guǒ）不能把资本维度补（bǔ）上（shàng）去，构建起产业和（hé）资（zī）本良性循环的互动关系，那么（me）在（zài）发（fā）展（zhǎn）上（shàng）很可（kě）能就会进（jìn）入弱势状态。