新浪财经（jīng）讯 7月7日消息（xī），浦山讲坛第19期暨CF40 孙冶（yě）方悦读会第14期今日开讲，证监会原主席（xí）肖钢，以及两（liǎng）位证监（jiān）会原副主席李剑阁和（hé）高西庆齐（qí）聚线上（shàng），一同总结中国资本市场30年发展历程中的经验教（jiāo）训，并（bìng）探（tàn）讨新历（lì）史机遇（yù）下的发展战略。

今天非常荣（róng）幸有机会参加“浦（pǔ）山讲坛”，特别（bié）是（shì）李（lǐ）剑（jiàn）阁先生、高西庆先生两位证券界（jiè）的老（lǎo）前辈（bèi），也一（yī）起（qǐ）共同探讨新形势下中（zhōng）国资本市（shì）场变革（gé）的有关问题。

正如孙总刚才介绍的（de），我想结合我（wǒ）最（zuì）近的这本新书简要（yào）地介绍一（yī）下，也跟大家分享一下（xià），新形势（shì）下中国（guó）资本（běn）市场变（biàn）革的有（yǒu）关问（wèn）题。

我们先看一看当前的资本市场的形势。应该说党中央从（cóng）来没有像今天这样重视资本市场。2018年（nián）12月，中央经济工作会议也明确指出（chū），资本市场（chǎng）在金融运行中具（jù）有“牵（qiān）一发而动全身”的（de）作用，要（yào）通（tōng）过（guò）深（shēn）化改革（gé），打造一个规范、透明、开放、有活力（lì）、有韧性的资本（běn）市场。今年（nián）4月份，中共中央、国务院（yuàn）也发出了《关于构建更加（jiā）完善的要素市（shì）场（chǎng）化配置体（tǐ）制机（jī）制的意见》。改革（gé）力度之大，应该（gāi）说（shuō）是前所未有的。

这一系列的要求和部署，特别（bié）是对资本市场的要（yào）求，在这个《意见》当中进一步加以明确（què）。也就是说我们要完善股票市场的基础（chǔ）制（zhì）度，坚持市（shì）场化、法（fǎ）治化（huà）的改（gǎi）革（gé）方向，要改革（gé）和完善股（gǔ）票市场（chǎng）的发行（háng）、交易（yì）、退市等制度，鼓（gǔ）励（lì）和（hé）引导上市（shì）公司现金（jīn）分红，要完善投资者的保（bǎo）护制度（dù）。这（zhè）一（yī）切（qiē）都给我国（guó）资（zī）本市（shì）场的（de）改革和发展指明了方向。

为什么在当前形势下，我们要强调资本市场改革的重要性？我觉得可以（yǐ）从几个（gè）方面来理解。

首先（xiān），中国经济从（cóng）高速增长阶（jiē）段转向高质（zhì）量（liàng）发展（zhǎn）阶（jiē）段，经（jīng）济增长的动（dòng）力从过去（qù）的要素（sù）驱动、债务驱动（dòng），逐步向（xiàng）创新驱动转（zhuǎn）变（biàn）。我们（men）国家（jiā）经济正处（chù）在经济转（zhuǎn）型升级、结构优化的关键阶段。

我国（guó）现（xiàn）在所（suǒ）谓“三（sān）新（xīn）”经济的规模，占（zhàn）GDP的比（bǐ）重已经达到16%以上，这几年有了（le）比较快（kuài）速的（de）增长。我们国家（jiā）的研（yán）发（fā）投入，也已经占（zhàn）国民生产总（zǒng）值2%以上。2019年我国的独角兽企业（yè）数量达到（dào）206家，首次（cì）超过美国，现在是（shì）居于全球（qiú）第（dì）一。我国的高端制造和智能制造也（yě）不断地促进经济（jì）结构的调整，数字（zì）经（jīng）济（jì）也（yě）在（zài）迅猛发展。

我（wǒ）们（men）国家（jiā）是以银行为（wéi）主导的（de）间接融资体系，应（yīng）该说是（shì）在（zài）特定的（de）历史条件（jiàn）下形成并且发（fā）展起（qǐ）来的。在一定的发展阶段，靠商业（yè）银行来配置金（jīn）融（róng）资源（yuán）是有明显的优势的。也就是说，依靠（kào）国家（jiā）的信用和（hé）银行的信用（yòng），它可（kě）以高效地动（dòng）员储蓄（xù）和（hé）配置（zhì）资金。特（tè）别是在投融资信（xìn）息不对称、法（fǎ）制不是很（hěn）健全、契约关系不是（shì）很牢固、诚信体系的建设也（yě）不完善这样（yàng）一个时期，靠（kào）商业银行间接（jiē）融资体（tǐ）系，可以很好地解决投融（róng）资信息不对称的问题，有（yǒu）利于高效的配置资金，促进（jìn）经济（jì）的（de）发展。

但同时（shí）也应该看到，这么多年（nián）来（lái）的发展，靠（kào）银行的间接融资，债务的（de）风险持续积累也导（dǎo）致了产业结（jié）构的不合理，发展质量不高，资（zī）本产出效率（lǜ）下降。所以在进入到（dào）工（gōng）业化（huà）的中后期以后，资本市场的优势就（jiù）凸显出来（lái）。

靠资（zī）本市场（chǎng）来配（pèi）置金融（róng）资源，可以对未知的（de）风险进行定价，对（duì）经济结构（gòu）的转型和产业（yè）的升级，特别是科技创新（xīn），提供一个激励（lì）相融的机制。它能够形成风险共担、利（lì）益共享（xiǎng）的（de）机制。另外（wài），资本（běn）市场对公司治理、公（gōng）众监督（dū）的（de）要（yào）求（qiú）也（yě）比较高。所以靠资（zī）本市场的直接融资体系，在（zài）工业化的中后期（qī）是有利于促进资（zī）本要素向创（chuàng）新的经济集聚，有利于促进（jìn）我们国家的（de）经济（jì）转型，实现（xiàn）高质量的发（fā）展。

我们国（guó）家要实现从要素驱动、债务驱动向新创新驱动、效率驱动发展（zhǎn）经济，就必（bì）须加快资本市场的发展。

其次，从（cóng）全（quán）球面临（lín）的新形势（shì）来看，我（wǒ）们面临百年未有之大变局（jú），当前各（gè）种逆全球（qiú）化的思潮、民（mín）粹主（zhǔ）义、单边主义（yì）、保护（hù）主（zhǔ）义进一步兴起，对未（wèi）来全球（qiú）的政治（zhì）经济发展格（gé）局和治理带来（lái）巨大（dà）的挑战（zhàn）。

中（zhōng）国已经深度地融入全（quán）球经（jīng）济，特别是中美的博弈、竞争加剧，其实说到（dào）底，竞争的核（hé）心（xīn）是科技和金（jīn）融的竞（jìng）争。

讲到金融的竞争，当然包括货币竞争、金融机构竞争和金（jīn）融市场的竞争（zhēng）。金融（róng）素有“第二国防（fáng）”之说，资本市场在金融当中又（yòu）具有（yǒu）“牵一发而动（dòng）全身”的作用。所以从一定意（yì）义（yì）上说，资本市场的发达程度（dù），可以反映一个国家经（jīng）济（jì）发展的水（shuǐ）平。

我国资本（běn）市场应该（gāi）说这30年来取得（dé）了巨大的成（chéng）就。我们用30多年的时间，差不多走过了西（xī）方国家上百年的（de）发展历程。当然也要看到，我们国家的资本市场具有（yǒu）明显的新兴（xìng）加转轨的特（tè）征，市场发育先天不足，市场结（jié）构不平衡，资源配（pèi）置的（de）效（xiào）率不高，市场的波（bō）动过（guò）大。因（yīn）此，要解决我们这个市场（chǎng）发展的问题，必须要（yào）进一步的改革开（kāi）放。

最近上交所发布了一个关于（yú）全球资本市（shì）场核心竞争力的报告，围绕四个方面的要素来衡量一个国家资本市场的（de）核心竞（jìng）争力，分（fèn）别是制度环境、市场规模（mó）、市场功能、市场质量。

在市场规模、市场流动性、活跃度这些（xiē）重要的指标（biāo）上，我们国家（jiā）是（shì）排（pái）到前面（miàn）的（de），但是我们市场功能的波动还比较大，比如说IPO筹（chóu）资上市公司（sī）的（de）数量（liàng）等等，特别（bié）是法治（zhì）指（zhǐ）数、营（yíng）商的（de）便利指数，我们排名靠后。

尽管在很（hěn）短的时间内（nèi），中国资本（běn）市场的地位得到（dào）了显（xiǎn）著（zhe）提升（shēng），但是总体而言，通（tōng）过多个要素和维度的衡量，我们仍然处在（zài）第（dì）二梯队。要进一步的发（fā）展资本市场就必须要进一步推进改革（gé）开放。只有（yǒu）靠改革开（kāi）放（fàng）才能打（dǎ）造（zào）一个（gè）有活力（lì）有韧性的资本市场。

第三个方面，当前（qián）疫（yì）情的全（quán）球蔓延，应该（gāi）说深刻（kè）地（dì）改变了全球的经济金融体系和运（yùn）行的（de）规则。这个疫情现在看不会（huì）是（shì）很短（duǎn）期（qī）的，它有可能会长期化，所以带来很大（dà）的复杂（zá）性（xìng）。

今年上半年（nián）疫情蔓延期间，全球（qiú）金融市场出现了剧烈震荡。股票、债券、外（wài）汇、期货、黄金、原油等多项（xiàng）大类资（zī）产的价格都大幅波（bō）动，应该说给经济（jì）金融造（zào）成了很（hěn）大的负面影响。

这（zhè）一次全球的疫情应该说和以往的全球（qiú）经济衰退和（hé）金融危机（jī）的情况相比，有很（hěn）大（dà）的不同，波（bō）及的范围更广，持续的（de）时（shí）间更长，应对（duì）的（de）难（nán）度也更大。

从这一次全球金（jīn）融市场的动荡中，我们也可以看到（dào），这个市场的脆弱性不仅来（lái）自宏观面和基本面，而且（qiě）与市（shì）场的（de）结构、交（jiāo）易的机（jī）制、杠杆（gǎn）的水平（píng）、工具的创新（xīn）等因素密切相（xiàng）关。

市场本身的结构性的（de）问题仍然比（bǐ）较大。比如说杠杆（gǎn）资金、量化对（duì）冲（chōng）、高频交易，加上现在被动型基金规模（mó）巨大，使得（dé）自动化的交易的数量在（zài）整个（gè）成交量当（dāng）中的占（zhàn）比过（guò）高。这样（yàng）就（jiù）很容易造成庞大的交（jiāo）易（yì）群体的交易行（háng）为空（kōng）前一致，而且速度惊人。这个势必引发（fā）羊群效应，导致相互踩（cǎi）踏，甚至于市场坍塌。

大家都知道，这（zhè）次美（měi）股在十天之内四次熔断，其实（shí）就说明了，除了外（wài）生因素、基（jī）本面、宏观面的影响（xiǎng）以外（wài），其实市（shì）场本身结（jié）构的问题也是（shì）非常突出的。所以我们研究疫情（qíng）对市场的影响，不仅要研究宏观面、基本面，还要深（shēn）入到市场结构中去（qù），研究它的运行机理。

受到（dào）疫情的影（yǐng）响（xiǎng），我们（men）的金融市（shì）场也发生（shēng）了一些（xiē）波动。但是大家可以看到，跟（gēn）全（quán）球的（de）资本市场相比较，中国金融（róng）市场包括股票市场、债券市场、黄金市场、外汇市（shì）场等等，包括我（wǒ）们（men）的原油市场，体现（xiàn）出较好（hǎo）的稳定发展的（de）态势（shì）和较（jiào）强（qiáng）的韧性，总体上来讲上半年的发展是不错的。

总之，在当（dāng）前（qián）这种形势下，加（jiā）快（kuài）中国资（zī）本市场变革的重要的意义归纳一下（xià）是四句话：它是促进我国经济结构转型升级，实现创新驱动和高质量发展（zhǎn）迫切需（xū）要；是增强国家竞争能力，维护国家经（jīng）济金融安全的迫切需要；是建设现代金（jīn）融体系（xì），深（shēn）化金融供给侧结构（gòu）性（xìng）改（gǎi）革，调（diào）整现有金融体系和融资（zī）结构（gòu），防范和化解系统（tǒng）性金融风险迫（pò）切需要（yào）；是推进国家治理体系和治理（lǐ）能力（lì）现代（dài）化（huà）的迫（pò）切需要。

资本市场（chǎng）是金（jīn）融治（zhì）理的天然（rán）主战场（chǎng）。资本市（shì）场的发展，对（duì）公司治（zhì）理（lǐ）、信息（xī）披露（lù）、风（fēng）险定价（jià）、市场（chǎng）预期、社（shè）会监（jiān）督（dū）等（děng），具有多重的（de）功能。发展资本市场有利于促进我国现代企业制度（dù）的建设（shè），同时也可以优化风险管（guǎn）理（lǐ）模式。

资本市场的发（fā）展（zhǎn）要依赖制度（dù）建（jiàn）设。为什么（me）说制（zhì）度建设对中国资本市场的发展具（jù）有（yǒu）基础（chǔ）性、关（guān）键性的作用？我（wǒ）认为有这么几个（gè）原因。

第一，资本市场是一个（gè）资金场，里头（tóu）要有投资，有资金（jīn）。它是一个信息场，这里头充满着（zhe）各（gè）种信息。它（tā）也是一个名利（lì）场，有的人在这里能赚（zuàn）钱，有（yǒu）的要亏本。但不管是资（zī）金场、信息场（chǎng）还是名利场，归根结底（dǐ）它还是一个法治市场。

因为资本市场参（cān）与（yǔ）的（de）主体众多，需求也多样，所以要办好（hǎo）一个资（zī）本市场，就必须要求所（suǒ）有参与主体，要具有基本的（de）民事行为的能力。也就是说，这种交（jiāo）易必须按照自愿、公平、等价、有偿和诚实信用的原则来进行。无论是投资者、融资者（zhě）还是（shì）监管者，都要（yào）把规则放在第一位。

第二（èr），资本市（shì）场（chǎng）的（de）发展（zhǎn）需要两方面的条件。一是宏（hóng）观方面的环境（jìng）或者叫条件。比（bǐ）如说要保持宏观经济稳定发展，要有健全的法（fǎ）治环（huán）境，要（yào）建立一个高效的监管制度，要大力（lì）培（péi）育（yù）诚信社会。所有这些我觉（jiào）得都是（shì）资（zī）本市场（chǎng）发展的一个良好的生态（tài）环境。这是（shì）指的外部环境，要发展资本市场，这是必（bì）需的。

同时也要（yào）看到，除了这些条件还不够，资本市（shì）场本身的条件也是非（fēi）常重要（yào）的（de），这些重（chóng）要的条（tiáo）件都体现（xiàn）在制度化。

资（zī）本（běn）市场的（de）制度的条（tiáo）件决定资本市场发展的质量。比如说（shuō）我（wǒ）们的发行制度（dù），退市制度（dù）、交易的制（zhì）度（dù）、信息披（pī）露的制（zhì）度、市场基础（chǔ）设施的制（zhì）度等等。这些都事关一个资本（běn）市场（chǎng）它是（shì）不是规（guī）范的、有活力（lì）的、有弹性的、有韧性的，是不是（shì）活（huó）跃的，对风险定价是不是符（fú）合实际的、符（fú）合市（shì）场需求的。说到（dào）底，事（shì）关资本市场配置资源的（de）效率和质量。资本（běn）市场的发（fā）行（háng）、退市、交易等（děng）制度的不断的变革，是驱动这个（gè）市场发展的关（guān）键的（de）因素（sù）。

回顾过（guò）去30年我国资本市场（chǎng）发展的历程，我们在资本市场制度的设计和建（jiàn）设（shè）当中，始终坚持一（yī）条主线（xiàn），就是坚持市场化、法治化、国（guó）际化的取向。尽（jìn）管有一些制度的设计，措施（shī）的出台，可能会有所偏离，有（yǒu）的时候也出现（xiàn）摇摆，但是纵观30年的发展，始终是沿着市场（chǎng）化、法治化和国际（jì）化这条主线在前（qián）行的。如果（guǒ）要说（shuō）30年来的制度建设有（yǒu）哪些宝贵的经验，我认（rèn）为（wéi）这是（shì）最（zuì）重要的（de）一条。

但同时（shí）我认为（wéi）这（zhè）个任务还（hái）在路上，还（hái）没有完成。这也是我们现在资本市场发展的短板，当然更是未（wèi）来的（de）改（gǎi）革（gé）方向。

所以（yǐ）我们研究未（wèi）来资本（běn）市场改革发展，构（gòu）建、明晰未来的发展思（sī）路，仍然是要继续坚（jiān）持市场（chǎng）化（huà）、法治（zhì）化、国（guó）际化的取向。

内容比较（jiào）多，我就挑五个方（fāng）面，简要地做一个介绍。

在（zài）新形势下资本市场（chǎng）的五大变革，首（shǒu）先是深化注册制改革（gé）和（hé）退（tuì）市制度。

注册制改革（gé）和退市制，一个是进一个是出。

全（quán）球股票（piào）市（shì）场大部分是实行注册制（zhì）。看起来它是一个发行制度，但实际（jì）上（shàng）涉及到整个资本市场（chǎng）的生态建设。股票发行注册制改革，是一项牵牛鼻（bí）子的工程，不把注册（cè）制改革搞好，退市制度的实行就（jiù）很困难。

资本市（shì）场的注册（cè）制改（gǎi）革，各个国（guó）家的（de）模式也（yě）各不相（xiàng）同，没有统一（yī）的做法，但是它（tā）有（yǒu）一些基本的共同的（de）特征。

第一个，企业是不是公（gōng）开发行股（gǔ）票（piào）、何（hé）时发行、发行的价格如何，这都（dōu）是由市场决（jué）定（dìng）。也就是说由发（fā）行（háng）人、承（chéng）销商和（hé）投资者等市场的主体来博弈。

第二个，股票发（fā）行（háng）注册（cè）制仍（réng）然是要审核的（de），但这个（gè）审（shěn）核（hé）是以信息（xī）披露为中心，以投（tóu）资者（zhě）的（de）需求为导向。这个理念和（hé）我们的在核准之下的（de）审批是（shì）不同的（de）。

在审核当中，审核机（jī）关主要是（shì）对文件的齐备性、一致性和（hé）可（kě）理（lǐ）解性（xìng）负责。但（dàn）是它（tā）对上市公司是不背书的。上市公司有没有投资的（de）前景、有没有价值，审核（hé）机关是（shì）很难（nán）对此做出判断的（de），这些都要交给市场（chǎng）主体（tǐ）来做（zuò）出判断（duàn）。

注册制在审核（hé）当（dāng）中特别（bié）重要（yào）的（de）一（yī）个（gè）问题，就是要对市场（chǎng）要有一个稳（wěn）定的预期。说简单（dān）一点，就是（shì）上市公司从递申请开（kāi）始，到最后能不能上市，这个时（shí）间是可预（yù）期的，不是行政审核机关说了算（suàn）的。对于市场的（de）主体，就是上市公（gōng）司（sī）当然还包括投（tóu）资者、中（zhōng）介机构，大（dà）家都是可以可预期的。大概送进（jìn）去（qù），我就知道3个（gè）月还是6个月（yuè），行还是不（bú）行（háng）。这（zhè）一（yī）点虽然比较（jiào）微小，但是意义重大。有一个（gè）稳（wěn）定的市场（chǎng）预期，非常重（chóng）要。

最（zuì）后一个，注册（cè）制的体制实际上是（shì）各个（gè）市场主（zhǔ）体要归位尽责。什（shí）么（me）意思（sī）呢？就是发（fā）行人是（shì）信息披露的第一责任人，中介（jiè）机构要承担把关的责任，投资（zī）者要自担（dān）投资的风险（xiǎn），监（jiān）管者（zhě）要行使事（shì）中事后的监管，严厉惩罚违法违规（guī）的行（háng）为（wéi）。

去年科创板的开设是我国资（zī）本（běn）市场发展的（de）一（yī）个重要的里程碑，也是（shì）一项重大的（de）制度的创新。在（zài）科创板推（tuī）出的（de）同时也试点了注册制，取得了很好（hǎo）的效果。经过一年的时间，现在创业（yè）板也推出了注册（cè）制改革。这是（shì）个（gè）牵一发而动全身，牵牛鼻（bí）子（zǐ）的工（gōng）程，我们可以期待，在注册制改革的引领和带（dài）动下，我们整个资本市场（chǎng）的生态会有显著的改（gǎi）善。

在注册制出台的（de）同时（shí），进一步加（jiā）大退市制度的改革，条件就比较成（chéng）熟了（le）。因为（wéi）上市有很宽容的条件，以（yǐ）信息披露为（wéi）中心，有可稳定（dìng）的预期，这样就形成一（yī）个良（liáng）性的循环（huán）。上市以后，如果不符合要求，必须要（yào）优胜劣（liè）汰，由（yóu）市场（chǎng）来解决退出（chū）的问题。

目前（qián）我们国家（jiā）的退市率还比较低，原因（yīn）是多方面（miàn）的。结合境外的退市制（zhì）度，我（wǒ）认为下一步要不断探索符合我国（guó）国情的退市（shì）制度（dù），进一（yī）步加大退市的力度，形（xíng）成一个优胜劣汰（tài）的市场环境。

第二个方面的改（gǎi）革，是提高上市公司质（zhì）量，筑牢实体经济基本盘。

上市公司是资本（běn）市场的基（jī）石，也是（shì）中国经（jīng）济的基本盘。我国上（shàng）市公司大概一共（gòng）有（yǒu）7000多（duō）家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。这7000多家（jiā）上市公司，应该（gāi）说涵盖了我们（men）国民（mín）经济的绝大部分行业，是我们（men）国家经济（jì）的骨干，特别是盈利能力（lì）比较强的企（qǐ）业当中，上市公（gōng）司（sī）占的地位更加明显。

促（cù）进提高上市（shì）公（gōng）司质量是（shì）我们市场发展最重要的一（yī）个基础。良好的公司治理（lǐ）是上（shàng）市公司长期健康发展（zhǎn）、资（zī）本市场高质量发展的基础条件。离（lí）开了公司治理的这个条件，有（yǒu）活力的资本市场就会失去支（zhī）撑。所（suǒ）以要搞好资本市场，必须加大力度，改（gǎi）革上市公司（sī），促进上市（shì）公司高质量的发展。

在提高上（shàng）市（shì）公司发展（zhǎn）方面，有几个需要进一步明确（què）或者（zhě）进一步提（tí）出（chū）来研究的。

第（dì）一个就是应（yīng）该进一步提高分红。

总（zǒng）体来讲，我们国家（jiā）上市公司这几年分红的意（yì）愿、分红（hóng）的比率、分红的稳定性都有长足的进步（bù）。但（dàn）是总体来讲，现金分（fèn）红的吸引力还是比较低。相当多的公（gōng）司（sī）的股（gǔ）息率还（hái）低于存（cún）款利率，更低于（yú）商业银行（háng）的（de）理财产品收益率。有的公司甚至连续多年不进行现金分红（hóng），成为名副其实的“铁公鸡”。

在这些（xiē）方面（miàn）我们下一步要进（jìn）一步加大上市（shì）公司分红的（de）力度，同时也要改进上市公司回报股东的方（fāng）式。现在单靠分红比较单一，也还（hái）不够。上市（shì）公司回（huí）报股东的方（fāng）式应（yīng）该要日（rì）益多元化，比如说股份回购就（jiù）是一个（gè）灵活（huó）的安排。

第二（èr）个是（shì）并购重（chóng）组，这是（shì）上（shàng）市公司的一（yī）个很重要的优化资（zī）源配置的功能，也是实现（xiàn）上市（shì）公司价值发（fā）现的一个重要的（de）渠道（dào），是提升上市公司质量的一（yī）个重要的途径。

近几年来，我们并购（gòu）重组发展得比较（jiào）快（kuài），起到了（le）积极的（de）作用（yòng），特别对那（nà）些符合国家战略和产（chǎn）业政（zhèng）策、有（yǒu）利于创新发（fā）展的重要的（de）资产项目重组，起（qǐ）到了很重要的作用。今后还（hái）要进一步加大政（zhèng）策支持（chí）力（lì）度（dù），同时也要进一步优化市场化的定价机制，提供灵（líng）活的（de）定价空（kōng）间，尽量地减（jiǎn）少不必要的行政的干预，同（tóng）时要丰（fēng）富并（bìng）购重组当（dāng）中支付的工具和融资（zī）的（de）方式。

当然，我们国家在并（bìng）购重组当（dāng）中也出现这（zhè）样那样的问题。所谓（wèi）的搞忽悠式（shì）重组，实际上使得投资者受损，这种（zhǒng）情（qíng）况应该加（jiā）以（yǐ）避免，加以规范和纠正。

第三个方面的改革，是坚定不（bú）移推（tuī）进资本市（shì）场双向开放。

国际（jì）化是我国资本市（shì）场改革（gé）发展的方向之一（yī），也是近年来资本（běn）市场研（yán）究的一个热（rè）门话题。国际经验表明（míng），一个有（yǒu）活力（lì）、有韧性的资本市（shì）场，一定是一个开放包容的市场。通过开放，可以引入（rù）优（yōu）质的资源，提供一个良性竞争（zhēng）的环（huán）境，以开（kāi）放倒逼市场的改革（gé），有利于提高我国资本市场配置全球资源和服务我（wǒ）国开放型经济的能力。

所以（yǐ）下一步，要（yào）发挥资（zī）本（běn）市场的枢（shū）纽作用（yòng），必须要进一步畅通国际国内循环，资本市（shì）场（chǎng）本身还要进一步加大开放的力度。

2013年党（dǎng）的十八届三中全会做出改革决定，首次提（tí）出“推动资本市场双向开放（fàng），有序提高跨境资本和金融交易可兑换程（chéng）度（dù）”。近几年来，金融的（de）改革开放进（jìn）一步提（tí）速，涉及到资本（běn）市场的开放也进（jìn）一步地加快。在（zài）引进（jìn）来、走出去这两个方面，都取（qǔ）得了重大的进展。

当然，由于我国目前还是一（yī）个新兴加（jiā）转轨的市场，对外开放必然会带来一些不稳定因素，对我国金（jīn）融监管（guǎn）带来（lái）一定的挑战。比（bǐ）如说跨境资金大（dà）幅进出，可能造（zào）成金融市场（chǎng）大幅（fú）波动（dòng）的风险（xiǎn）。

在资本（běn）市场当中，还（hái）有一个备受关注的问题（tí），就是所谓的核心金融资产（chǎn）定价权（quán）和（hé）核心资产（chǎn）被收购的问题。这些（xiē）都是事关我们国家（jiā）经济（jì）金融安（ān）全。怎么样来引导和规范境外资金（jīn），促进（jìn）国内市（shì）场（chǎng）的稳定，这给（gěi）我们的（de）监管能力（lì）带来新的挑战。

资本市场的开放（fàng）也（yě）不能单兵突进，它（tā）和资本（běn）项下可兑换、人民币（bì）国（guó）际（jì）化、汇（huì）率机（jī）制改革等，也（yě）是相互关联的。所以（yǐ）要把资（zī）本市（shì）场的开放放到整个经济金融（róng）开放（fàng）的（de）格局当中，统（tǒng）筹协调。特别是要加强开放中（zhōng）金（jīn）融监管能（néng）力的建设，同时也要积极地参与国际金融的治理（lǐ），加快完善跨境监管的（de）协作机（jī）制，在这个方面（miàn）任务（wù）就更加繁重。

第四个方面的改革，是要（yào）积极的发展数字资本（běn）市场。

数（shù）字经济已经迎（yíng）来了一个新（xīn）的（de）发展的契机。在疫（yì）情之前，数字经济（jì）就（jiù）发展迅（xùn）速，通过这一次疫情，各国都（dōu）充分地认识到发展（zhǎn）数字经济的重要性和紧迫（pò）性，各国都在加大投（tóu）入。

未来数字（zì）经（jīng）济和数（shù）字金融的发展（zhǎn），竞（jìng）争势必（bì）越来（lái）越激烈。我们国家的数（shù）字经济（jì）、数字金融的发展应该说走（zǒu）在世界前列，资本市场在数字（zì）、数据的运用也（yě）是（shì）走到前面。

90年代我国资本市场一开始就都是无纸化的，应该说（shuō）超（chāo）越了别的国家（jiā），特别（bié）是发达国家上百年打手（shǒu）势、有纸（zhǐ）质股票的（de）这（zhè）种传统交易模式，确实（shí）体现我们的后（hòu）发（fā）的优（yōu）势（shì）。

未来（lái）在发（fā）展数（shù）字资本（běn）市（shì）场的方面，我们仍然面临不少的（de）挑战，包括：

第一个方面，全球化竞争的挑（tiāo）战。我们的证券基金机构，在IT方面的（de）投入还是不足的。特别（bié）跟国外一些发达（dá）国家的（de）证券公司、基金（jīn）管理公司相（xiàng）比，我们在科技方面的投入还仍然不足。

第二个方面，与数字货币的融（róng）合（hé）也面临挑战（zhàn）。现在不少国家（jiā）都在研发法定数字货币，将来法定数字货（huò）币发（fā）行以后，它（tā）和资本（běn）市场怎么融合？会带来哪些根本性的变化？

第三个方面（miàn），我们资本（běn）市场（chǎng）的一些科技型的企（qǐ）业和（hé）金融（róng）机构，就是科技公司和金融机构他们怎么混业（yè），这（zhè）个问题（tí）越来越突出。

不（bú）少的科技公司在从事资本市场的业务、金融的业务。我们（men）的金融机构，包括（kuò）证券基金（jīn）等机构（gòu）也要（yào）实现数字化转型，有的金融集团实际上也要转变为一个科技公司。所以这两者相互融合，相互竞争，相互（hù）混业这种（zhǒng）新的情况就比比皆（jiē）是。这对我们整个金融业、金融市（shì）场的发（fā）展（zhǎn）、金融风险的防范提出新（xīn）的课题。

第四（sì）个方面，面临监（jiān）管的挑（tiāo）战。在数（shù）字经济、数（shù）字（zì）金融，特别是数字资（zī）本市（shì）场（chǎng）发展的情（qíng）况下，怎么样形成一个新的（de）监管框（kuàng）架、监管手段和监管工具，改进监管的方法，这个和传统的（de）市场监管相比，就面（miàn）临很不（bú）同的（de）新的形势。

第五个方面，就是消费者的保护，投（tóu）资者的保护，这个任务越来越繁重。

在（zài）数字金融、数字资本市场发展的条件下，有的（de）产品，有的业务它（tā）的边界（jiè）越来越模糊，我（wǒ）们的（de）法律法规也跟不上。在这（zhè）种情况下怎（zěn）么样（yàng）保护好（hǎo）投资者跟消（xiāo）费（fèi）者，也是（shì）一（yī）个很大的（de）问（wèn）题。

第（dì）六个方面，数字资本市场的发展还面临（lín）组织变革的问（wèn）题（tí）。最（zuì）典型的比如虚拟资（zī）产交易（yì）所（suǒ），将来势必是（shì）会（huì）发生（shēng）的。对这样（yàng）的组织机构变（biàn）革，怎么（me）样来对待，也（yě）是我们可能会需要遇（yù）到的问（wèn）题。

另外，金融机构要实（shí）现数（shù）字化转型，它的内部的组织结构也必须要（yào）改变（biàn）。所以对证券（quàn）基（jī）金（jīn）行业、期货行（háng）业（yè）来说，传（chuán）统的（de）内部（bù）的组织架构和业务运行的流程和（hé）模式必须再造，必须以客（kè）户为中心，而不是像现在以产品为核心（xīn）和以账（zhàng）户（hù）为核心（xīn）。这些方面就（jiù）会带来（lái）很大（dà）的变化。

对（duì）于数字资本市场的发展，目前很多问题还有（yǒu）争（zhēng）论，比如说垄断（duàn）的问题，发展路径的问题（tí），去（qù）中介化的问题，信息披露的问题，投资者的（de）普惠性和适当性怎么平衡的问题（tí）。这些问题都是我们在研究、发展数字资本市（shì）场这个问（wèn）题上需要进一步明确和探讨的（de）。

未来发展数字资（zī）本市场，有几个原则需要（yào）进（jìn）一步的达成共识。

第一个是，我们发展数（shù）字资本市（shì）场必须（xū）坚持（chí）开放、包容、共（gòng）享、公平的原则。按照数字化的思（sī）维建设数字（zì）资（zī）本市场（chǎng），不能关（guān）起门来搞（gǎo）发（fā）展。

第二（èr）个是，我们要（yào）积极拥抱新技术，审慎地（dì）创（chuàng）新（xīn）业（yè）务（wù）的（de）模式，融合（hé）互联网公司和国际同行的经验（yàn），加快资本市场和（hé）科技融（róng）合。

第（dì）三（sān）个是（shì），要（yào）促进数据互联互（hù）通，营（yíng）造一个公平的市场环（huán）境。

第四个是，紧紧围绕实体经济的需求，来进（jìn）行数字化创新。数（shù）字资本市场（chǎng）和传统的资本市场虽然在技术上、模式上、手段上（shàng）有很（hěn）大（dà）的（de）创新，但是它的（de）本质没有（yǒu）发生改变，就是（shì）资本市场还（hái）是要服务（wù）于企业，服务于投资（zī）者。也就是（shì）说（shuō），通过数字资本（běn）市场的发展，最终一（yī）定要（yào）给企业、给（gěi）实体经济（jì）、融资者（zhě）、投资者带来实（shí）惠和便利，促进经济的（de）发展。这是发（fā）展数（shù）字资本市场（chǎng）根（gēn）本的目（mù）的。

最（zuì）后简单讲讲（jiǎng）加强（qiáng）法治建设和提高监管水平。

依法治市是（shì）资本市（shì）场稳定发展的重要基础，也是保障市场（chǎng）长治久安的关键抓手。一（yī）个市场成不成熟，实际（jì）上就看它对法治的依赖是不是强。成熟（shú）的资本市场必然是一个高（gāo）度依赖法治的市场。所（suǒ）以在这个方面，我们要进（jìn）一（yī）步（bù）的加大力（lì）度。

很高兴的（de）就是（shì）看到（dào）新修（xiū）订的《证券法》于今年3月1日正（zhèng）式开始（shǐ）实（shí）施，可以说是资本市场法治建设的（de）一（yī）个（gè）里（lǐ）程碑的事件，对于未来的资本市（shì）场改革发展必将起到一个重要的指导作用。

同时我们应该看到（dào），当前困扰资本市场改（gǎi）革发（fā）展的法治问题（tí）还是不（bú）少（shǎo）：行政管理介入过度，同类（lèi）市场活动（dòng）制度规则统一性不（bú）够，不同层次市场的法（fǎ）律制度安排相互混淆，有（yǒu）关市场（chǎng）整体（tǐ）结构、长远发展（zhǎn）的顶层制度（dù）设（shè）计不（bú）足，法律制（zhì）度规则（zé）完善机制也还不（bú）健全。

下一步应该进一步加强法治建设，重点包（bāo）括（kuò）：理顺多层次资本市场的（de）法律（lǜ）逻辑（jí），在（zài）现有法律体系下完（wán）善相关制度安排（pái）；弘扬我国的优秀法治传统，借鉴（jiàn）英美法（fǎ）系有（yǒu）益经验，优化资本市场（chǎng）的法律体系；建立适（shì）合我国国情的证（zhèng）券（quàn）集体（tǐ）诉讼制度，强（qiáng）化（huà）投资者的保护。

特别在这（zhè）个法治建设当中，要（yào）为我们国（guó）家投资（zī）银行的发展壮大提供（gòng）法治（zhì）的条件（jiàn）。总体上（shàng）来讲，现在我们对投资银行（háng）的法律的限（xiàn）制（zhì）规定比较多。由（yóu）于它的功能受到比较大的限制，所以不太容易发展壮大。所以下（xià）一步要对有关（guān）的一些法律（lǜ）法规（guī）进行一些有必要的调整，让投资（zī）银行依法来壮大自己的业务的功能，在直（zhí）接融（róng）资体系（xì）当中发（fā）挥它的重（chóng）要（yào）作用。就像有（yǒu）的人讲过，要间（jiān）接（jiē）融（róng）资找商业银行（háng），要（yào）直（zhí）接融（róng）资要找投资银行。下（xià）一步这个方面（miàn）我觉（jiào）得很应该（gāi）进一步的研（yán）究（jiū）。

在监管的问题上，应（yīng）该说这几年监管体系不断完善，监管得到了很大的加（jiā）强。但是也看（kàn）到，监（jiān）管还存在不（bú）协调，存在空白（bái），有的也存在一些（xiē）交叉。分业（yè）监（jiān）管体系应该说已经不适应金融创新发展和金融混业发展（zhǎn）的趋势。所以，今后应该要（yào）进一步加强金融的（de）监管的统筹协调。

从资本（běn）市场（chǎng）的监管（guǎn）来看，监管部门（mén）的核心职责概括起来就是“两（liǎng）维护、一促进”。也就是说（shuō）维护市场（chǎng）的公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者的合（hé）法权益，促进资本（běn）市（shì）场健康发展。处理好创新（xīn）和规范的关系是监管机构的长（zhǎng）期挑战。

要提高监管的（de）水平，必须要（yào）加快监管转型（xíng）。所谓监管的转型，就是指监管理念（niàn）、监（jiān）管（guǎn）模式和监管方法革新（xīn）和转变的（de）过程（chéng）。这是对社（shè）会主义市场经济条件下，现代证券期货监管的进一步探索，本身也（yě）是资本（běn）市（shì）场改革（gé）创新的内在要求，是顺应时代发展潮流（liú）的必（bì）由（yóu）之路（lù）。

推（tuī）进监管转型要实现“六个转变”。

一是监管取向（xiàng）从注重融资（zī），向注重投融资和风险管理功能均衡、更好地保（bǎo）护投资（zī）者特别是中小投（tóu）资者（zhě）转（zhuǎn）变。

二是监管重（chóng）心从偏重市场（chǎng）规模发展（zhǎn），向强（qiáng）化监管执法，规模、结构和（hé）质量（liàng）并重（chóng）转变。

三是（shì）监管（guǎn）方法从过多的事前审批，向加强事中事后、实施全程监（jiān）管转变（biàn）。

四是监管（guǎn）模式（shì）从碎（suì）片化、分（fèn）割式（shì）监管，向共享式、功（gōng）能型监（jiān）管转变。

五是监管手段从单一性（xìng）、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变。

六是监（jiān）管运行从透明度不够（gòu）、稳（wěn）定（dìng）性不（bú）强，向公正、透明（míng）、严谨、高效转变。

时（shí）间（jiān）关系，我就和大家（jiā）分享一（yī）些。以（yǐ）上这些观点，讲得不对的，请大家批评指正。

谢谢大家！