资本（běn）市场是经济（jì）发展的“助推器”，在扩大融资、优化资源配置（zhì）、提供产权（quán）交易等（děng）方面为我（wǒ）国经济（jì）发展提供（gòng）着（zhe）重要支撑。发展资本市场是（shì）中国经济发展的长（zhǎng）期战略，然而大部分中国上市公司（sī），尤其是国有（yǒu）上市公司的经营（yíng）理念却仍然停留在传统的产（chǎn）供销研的产品经营理念上，对于资本运作、产融互动（dòng）这样（yàng）的资本经营理念了解和掌（zhǎng）握不（bú）多。随着资（zī）本（běn）市场改革和国有企业改革（gé）的逐（zhú）步深入（rù），以市值管理为代表的资本经营理念（niàn）将得到越（yuè）来（lái）越多的关注和重视。

一、相关理论概述

1. 市值管理的含义

       第一种定义的（de）核心是市值最大（dà）化（huà），即认（rèn）为市值（zhí）管理即（jí）为（wéi）管理的（de）目标都以市值最大（dà）化为目标。第二种（zhǒng）定义（yì）的核心是价（jià）值外显化，即通过市值（zhí）确切地反映公（gōng）司内在价值，进（jìn）而（ér）使公司价值（zhí）最大化。第三种定（dìng）义的核心是将市值（zhí）管理当作一种机制建设，从而实现（xiàn）公司的战略管理目标 ：公司和（hé）股东价值均衡中实现价值最大（dà）化 [1]。简单来说是这管（guǎn）理就是以市值导向的企（qǐ）业内部的财务管理，通过对影响（xiǎng）企业市值高低的因素进行（háng）有效管理，使得股市（shì）中的（de）市（shì）场价值（zhí）充分反映（yìng）出企业（yè）内在价值，并且努力实现以价值为支（zhī）撑的公司价值最大（dà）化（huà）。

2. 市（shì）值管理的目（mù）标

       在（zài）自（zì）由公开市场下，市值管理应该是对股（gǔ）东负责，保证股价合理反映公司市（shì）值，力求（qiú）使（shǐ）股东价值最大化，从市（shì）值管理（lǐ）的定义可以看出，市值管（guǎn）理（lǐ）的目（mù）标（biāo）包（bāo）括两个方（fāng）面（miàn） ：公（gōng）司价值创造（zào）最大化和公司价（jià）值实现最优化 。

3. 市值管理的核心（xīn）内（nèi）容

公司的内（nèi）在价（jià）值主要可（kě）以（yǐ）分为以下两个方面 ：一是（shì）当前经营价值 ；二是未来增长（zhǎng）价值，当前经营价值主要是指（zhǐ）企业现阶（jiē）段的盈利（lì）情况，以及现阶（jiē）段（duàn）企业（yè）具体价值（zhí）的（de）股价体现未来增（zēng）长价值，主要是指公司在经营方面的发展（zhǎn）前（qián）景以及预期增长值（zhí）。由此（cǐ）可见，市值管理应该（gāi）包括：最大限（xiàn）度地（dì）创造当（dāng）前经营价值（zhí）——价值创造，最大限度地发掘企业增（zēng）长潜（qián）力——价（jià）值经营（yíng），最大（dà）限度地实现市场（chǎng）价值与内在价值的匹配——价值实现等内容。

（1）价值创造。价值创造是（shì）市值管理开展的基础，企业想（xiǎng）要实现内部实质管理，首先需（xū）要的就是通（tōng）过对企业内部经营的转变，以（yǐ）求得更高（gāo）收益，进而促（cù）使公司股（gǔ）价上升（shēng）。上市公司只（zhī）有在日常（cháng）运营过程中不（bú）断提升自身盈利能力，并且在实（shí）际的操作过程中，针对资本运作以及并购等（děng）各种方（fāng）式进行营业业（yè）绩的提升，求得行（háng）业内部的市场占有率，增强企业的核（hé）心（xīn）竞争（zhēng）力（lì）以（yǐ）及持续盈利能力（lì），从而（ér）提升企（qǐ）业的内在价值（zhí）。

（2）价（jià）值经营。在我（wǒ）国（guó）社会主义市场经济的背景下，中国的资本市（shì）场相（xiàng）对低（dī）迷。因（yīn）此，企业想要实现内部市值管理（lǐ）的有效试（shì）验，就必须要针对现阶段的市场（chǎng）发展（zhǎn）情况进行详细分析，适应当前政府（fǔ）宏（hóng）观调控与市场（chǎng）自然（rán）发展的（de）社会形势（shì），加强权益市值管理，通过提升自身运（yùn）营能力，以求得社会资本投资帮助（zhù）企业提升内在价值。

（3）价值（zhí）实现。不同于国外相（xiàng）对自由开放的资本市（shì）场，中国特有的市场（chǎng）宏观调控（kòng）手（shǒu）段（duàn），使（shǐ）得（dé）现阶段（duàn）的资本市场（chǎng）处（chù）于信息不对（duì）称（chēng）的局面，而且过度强硬的政府干预，使得（dé）部（bù）分（fèn）企业在进行（háng）信息（xī）披露的过程中（zhōng），往往会出（chū）现财务信息失真以及股票（piào）交易价格模糊的情（qíng）况。这也（yě）就导（dǎo）致了上市公（gōng）司的实际（jì）经营状（zhuàng）况以及（jí）具体（tǐ）价值不能够充分的体现在股价上，这也在（zài）很大（dà）程度（dù）上对社会（huì）资本造成了干预。资本（běn）在进行投资的过程中，首先需要（yào）的就是针对目标企（qǐ）业进行财务报告的审核以及经营状况的（de）考察，虚假的企（qǐ）业进行状况（kuàng），使得我国（guó）社会资本在（zài）进行市（shì）场核查的（de）过（guò）程中受到很（hěn）多阻碍，在实际（jì）进行投资时，也会踌躇不前。因此，上市公（gōng）司想要（yào）完（wán）善（shàn）公（gōng）司治理（lǐ），就必须要提高运作的透明度（dù），从政府部门的角度出（chū）发，应该增强企业信息披露（lù）透明度，使得（dé）公众及投资者能够充分了解到企业（yè）当前的运营状况，以吸引社会资（zī）本投资。

二（èr）、国有上（shàng）市公司（sī）实（shí）现（xiàn）市值管理的必要（yào）性

1. 资（zī）本市（shì）场全（quán）流通时代（dài）保持国有资本控制力的（de）需要

       在20 世（shì）纪 90年（nián）代左右，我国完成（chéng）了从指令性计划（huá）经济到社会主义市场经济的转变，国（guó）有（yǒu）企业逐渐退出了市场经济的绝对中心的位置（zhì），私营企（qǐ）业的大幅（fú）度扩张以（yǐ）及迅（xùn）速（sù）发展，使国内（nèi）经济（jì）市场迎来了蓬勃的发展时期，但（dàn）是在现有（yǒu）的市场经济体制（zhì）中国有企（qǐ）业（yè）依旧占据（jù）着不（bú）可忽略的位置（zhì）。根据 2019 年底的市场调研可以得知我（wǒ）国国有（yǒu）企业在市场份额中的（de）占（zhàn）比依旧庞大，已经达到了 40% 左右。除（chú）此之（zhī）外，在经济（jì）体制转（zhuǎn）变的过程（chéng）中，我国（guó）国（guó）有企业适应市（shì）场（chǎng）发展形势（shì），现阶段，上市公司当中，国有企业改制上市的总股本高达 70%，而且随着我国（guó）资本市（shì）场流通时代的到来，市值的重要性（xìng）逐渐凸（tū）显出来。随（suí）着市值逐渐成为上市公（gōng）司具体（tǐ）价值的重要体现之（zhī）一，国有（yǒu）企业在政（zhèng）府财政支持以及政（zhèng）策放宽（kuān）的前提下，实现了资（zī）本的快速扩张，而且在具体的运行过（guò）程中，结合多（duō）种经营手段，实现市值管理绩效（xiào）的提升，社会资本更加青睐企业估（gū）值较高且运行平（píng）稳的公司，这时候国有企业在经（jīng）营以（yǐ）及市场地位中的（de）优势就得以显现（xiàn）。与（yǔ）此同时，国有资本的市场占有率以及市（shì）场地位（wèi）也得到（dào）了（le）大幅度的提升。

2. 新一轮国企改革纵深推进（jìn）、提高（gāo）改革效率的需要

       虽然我（wǒ）国已经基本确立了（le）社会主义市（shì）场经济（jì）的（de）运行模式，但是（shì）在国有（yǒu）企业改革的过程中，还存在着很（hěn）多（duō）历史遗留问题，绝大多数国（guó）有（yǒu）企业并未做（zuò）到（dào）真正的全上市，主（zhǔ）要的企业上市（shì）还集中在大（dà）型国有集团下（xià）属子公司（sī），或者以拆分上市的模式进行企（qǐ）业（yè）上（shàng）市，导致现有的国有企（qǐ）业并不能够真（zhēn）实（shí）的反映集团整体（tǐ）估值（zhí）。针对（duì）这种（zhǒng）情（qíng）况，我国政务部门积（jī）极地（dì）推进国有企业多元（yuán）化（huà）股（gǔ）权改制，鼓（gǔ）励国有企业向（xiàng）现代企（qǐ）业经营模式靠（kào）拢，并且在市场准入以及相关（guān）政策方面给（gěi）予了一定的放宽，为国有企业（yè）上市提供了良好的市场环境。相较于国（guó）外活（huó）跃的资本市场（chǎng）来说，我国长期以来未能彻底转变（biàn）计划经济体（tǐ）制的（de）弊端逐渐（jiàn）暴（bào）露，虽（suī）然国家能够对市场进行宏观调控，维持国（guó）内经济平稳运（yùn）行，但（dàn）是过于守旧的运行模式（shì）并不（bú）利于市场经济的快速发展。在这个（gè）过程（chéng）中，国有企业的活力也逐渐降低，因此，针（zhēn）对国有企业上市的（de）政（zhèng）策（cè）放宽，能够清晰的反映出国有企（qǐ）业的（de）具体（tǐ）市场估值，为（wéi）社会资本提供更（gèng）加清晰（xī）的数据的同时，背靠雄（xióng）厚资金（jīn）与宽容政策的（de）国有企业在经营方面的优（yōu）势也能够充分凸显，更能够吸引社会资本的注入，为国有企业的价值最（zuì）大化（huà）作（zuò）出（chū）贡献。

3. 国有上市公司改（gǎi）善经营管理（lǐ），强化竞争力的需要

       市值（zhí）管理作为近些（xiē）年来（lái）全新的（de）经营（yíng）理念，主要是指在（zài）价值之（zhī）中，公司市值持续（xù）动态优化（huà），这种（zhǒng）经（jīng）营模式非常适合现（xiàn）在多（duō）元化的市（shì）场发展形（xíng）势。传统的（de）利润最（zuì）大化的经营目（mù）标已（yǐ）经（jīng）不能够满足现阶段国有企业的具体发展形势，而且随（suí）着（zhe）经济全（quán）球化进程的不断（duàn）推进，我国市场经济逐渐与国外资本接轨（guǐ），先进的经（jīng）营理念以及较为活（huó）跃的（de）资（zī）本市场，为我国的社会主义市场经济带来了更（gèng）多（duō）的发展机遇。针对国有企（qǐ）业的改制上市（shì）来说，公司在进行经（jīng）营体制以及市值管理（lǐ）的过（guò）程中，会遇到政（zhèng）策以及传（chuán）统（tǒng）经（jīng）营（yíng）观（guān）念的阻碍（ài），并且企业上市之后的股权分化也会触动政府（fǔ）等资源的利益，计划经（jīng）济（jì）体制的历史遗留问题，同样会为国有企（qǐ）业（yè）的（de）转变（biàn）带来不利影响。面对（duì）这（zhè）种情况，国有（yǒu）企业在职管理（lǐ）过程中有效运（yùn）用股权激励政策以及企业并（bìng）购等（děng）资本运作（zuò）手段（duàn），不仅（jǐn）能够实（shí）现（xiàn）经济体（tǐ）制的进一步优（yōu）化，还（hái）能够帮助企业内部的管理（lǐ）转型，为企业带来更高的（de）经济效益，从而引导社（shè）会资本，实（shí）现国有资本的扩张。

三（sān）、国有（yǒu）上市公司市值管理存在的不足

1. 思想上不够重（chóng）视

       受制（zhì）于传统的指令性计划（huá）经济的历史遗留问题，我国国有上市公（gōng）司在进行经营的过（guò）程中，思想过于保守，还是局限（xiàn）于传统的市场开（kāi）拓以及实体经营销（xiāo）售，对于（yú）市值管理中的（de）资本运作手（shǒu）段并未给（gěi）予足够的重（chóng）视，相对落后的经营手段以及市值管理意识，使得（dé）当（dāng）前的（de）国有（yǒu）上市公司并（bìng）没有办法（fǎ）完（wán）成利（lì）润最大化的经（jīng）营目（mù）标（biāo）。因（yīn）此，针对国有上市公（gōng）司的（de）经营特征进行（háng）市值管理的（de）改革，能够有效推动国有上市公司（sī）的实（shí）体（tǐ）经营与资本运作良性结（jié）合，提（tí）升其（qí）内在价值。

2. 体制机制存在弊端

       以投（tóu）资决策为例，国有（yǒu）上市公司的政（zhèng）治（zhì）特征较为明显，其具体运作需要考察（chá）市场发展（zhǎn）形（xíng）势以（yǐ）及（jí）实际的经营决策，对于（yú）资（zī）本市场的影（yǐng）响（xiǎng）。除此之外，政府部门（mén）也会对国（guó）有上市公司的决策进（jìn）行一（yī）定的干（gàn）预，这也就导（dǎo）致了国有上市公司在（zài）运营（yíng）过程中（zhōng）的局限性。由于（yú）国有企业的政治特殊性，其内部管（guǎn）理人员在（zài）薪资规（guī）划方面较为（wéi）保守（shǒu），而且实际的工资较低，相较（jiào）于（yú）报酬较为丰厚的（de）外企以及私营企（qǐ）业，国有（yǒu）企业的领导受制于薪（xīn）资要求（qiú）的限制，再进行经营决策（cè）的过程中缺乏战略型投资的勇气和魄力，而且国（guó）有（yǒu）上市公司的实际（jì）经（jīng）营状况与国家经济直接挂钩，这种情况使（shǐ）得大部分经营（yíng）决策者（zhě）过（guò）于保守。由此可见（jiàn），当前我国国（guó）有上市公司（sī）不管是在工（gōng）作人（rén）员积极性调（diào）动，还是内（nèi）部决策者的（de）薪资筹划方面存在（zài）着很（hěn）多不合理的地方。

3. 专业管理人才缺乏

       在大多数的国有上市（shì）公司（sī）之内，生产制造或者（zhě）销售（shòu）领域的人力资源质量都有非常明显的优（yōu）势。但是在资本运作方面，由于国（guó）有（yǒu）企业的政治特（tè）殊性（xìng）以及内（nèi）部人员的保守习惯，使得在进行市值管理的（de）过程中，缺乏专业水准较高的人才，这也在很大程度上影响了国（guó）有（yǒu）上市公司在资本市场中的（de）实力，因（yīn）此，针对（duì）人才短缺的情况（kuàng），要（yào）进行尽快处理。

四、国有上市公司（sī）市值管理优化对策

1. 加强科学研判，把握产融发展机会

       研（yán）究把握宏（hóng）观经济周期、市场牛熊周期、行业景（jǐng）气周期（qī）、企业（yè）盈（yíng）利周（zhōu）期的基本规律，关（guān）注（zhù）动向（xiàng）指标，动（dòng）态分析产业市场竞争格（gé）局演（yǎn）变和资本市场投资（zī）价值走势，采取科学的适应对策，指（zhǐ）导业务战略和经营行为（wéi），以及投融资、兼并重组等资本运作行为，相机实现产融之间（jiān）的相互转化。例如，认为公（gōng）司股价被高估（gū）时，可利用投（tóu）资者的（de）热情进行股票增（zēng）发，或（huò）者分拆出售被股票市场高估的业（yè）务（wù）单元，所融资金（jīn）用（yòng）以支（zhī）持公司业（yè）务发展，或用于兼（jiān）并收购（gòu）扩大（dà）公（gōng）司规（guī）模 ；认为公司股票（piào）价格被不合理（lǐ）地（dì）低估时，可以借机回购股票，增加公司控制力，或等价（jià）位（wèi）回归合理水平时转让股票进行套利。

2. 加强投资者关系管理（lǐ），实现价值实（shí）现最优化

       市值管（guǎn）理的实质是在我国（guó）资本市场环境（jìng）下进行，具有中国特色的价值管理，针对我（wǒ）国（guó）相对（duì）滞后的社会资本市场的（de）发展形势来说，上市公司的市值并不能够（gòu）真正意义上反映出企业的（de）价值。这就要（yào）求国有（yǒu）上市公司加强与社会资本的关系管理，在经济全球化（huà）进程的推动下，我国社会（huì）主义市场经（jīng）济体（tǐ）制中，出（chū）现了在经营以（yǐ）及管理方面较为先进的海外资本，较为先进的权管（guǎn）理使得（dé）我国（guó）国有企业的市（shì）值管理受到了（le）很大的（de）启发，但是考虑到我国（guó）特殊的经济体（tǐ）制以及国有企业对（duì）于整（zhěng）个经（jīng）济体制运（yùn）行的重要（yào）影响（xiǎng）。在实（shí）行（háng）市值管理的（de）过程中（zhōng），需要考虑（lǜ）到多方面的影响（xiǎng），而（ér）且在国有企业内部缺乏有效的监督管理机制（zhì），这（zhè）就（jiù）造成了（le）国有企业的（de）经营者无法取得较为准确的财务信息基础，致使（shǐ）其在进行经营决策（cè）的过程中（zhōng），缺乏足够的数据支撑（chēng）。针对信（xìn）息（xī）披露机制来（lái）说，也应该保障（zhàng）公众对于国（guó）有资本运营状况的知（zhī）情权和监督权（quán），为社会资本提（tí）供更（gèng）多的投资依据，实现（xiàn）国有资本的（de）保值（zhí）和增（zēng）值。

3. 盘活国（guó）有资本，实现价（jià）值经营最（zuì）佳化

       股市瞬息万变，国有上市公司在市（shì）值管理的实践中应（yīng）当根据市值的变（biàn）化情况、结合资本市场环境，运（yùn）用股指期货（huò）等投资（zī）工（gōng）具或并（bìng）购重组、再（zài）融资等资（zī）本运作（zuò）项（xiàng）目（mù）进行风险管理和价值经营，充（chōng）分（fèn）发挥价值经营在市值管理中的杠杆作（zuò）用，获取（qǔ）资本溢价，促进市值的持（chí）续（xù）优化、稳定提升。在对资本市场进行调研之后可以（yǐ）看出当前国有（yǒu）上市公（gōng）司在市场中的估值普遍（biàn）降低，国有企业想要充分调动存量资产（chǎn），就需要将更多（duō）的（de）优质资金注（zhù）入到上（shàng）市公司当中，以提升上市公司（sī）的资产质量以及内在价值（zhí）。除了上述（shù）措施（shī）之外，针对国（guó）有企业在资本运作方面的人才缺乏情况，也需要进行及时处理，确保企业在进行资本运作的过程中，能够有（yǒu）充分（fèn）的人（rén）力资源基（jī）础。除此之外，针对当（dāng）前我（wǒ）国资本市场受（shòu）政府（fǔ）宏观调控力度过强的情（qíng）况也需要进行（háng）一定的（de）减弱，以确保我国的资本市场保持应有的活力，不会因为资本市（shì）场过于低迷而出现信息披露以（yǐ）及经营状况（kuàng）反映（yìng）不足的情况。

4. 结合混（hún）合所有制（zhì）改革，优（yōu）化资本结构和治理结构（gòu）

       当前半数以上的（de）国有资本集中在公众（zhòng）化的（de）上市公司，但国（guó）有股（gǔ）一股独大（dà）的资本结（jié）构（gòu），决定了其治理结（jié）构（gòu）上可能（néng）存在内部（bù）人控制的弊端（duān）。应结合正在进行的国有企业混合所有制改革，优化上市（shì）公司（sī）资本结构。继续实（shí）施（shī）国有股减持（chí）计（jì）划（huá），减少非流通股比率，积极引人战略机构投资者，稳步推（tuī）进员工（gōng）持股，实现股权所有者多元（yuán）化。

       综（zōng）上所述，在（zài）国有上市公（gōng）司进行（háng）市值管理的过（guò）程中，不管是社会监督（dū）机（jī）制，还（hái）是政务（wù）职能（néng）部门都需（xū）要考虑到国（guó）有（yǒu）企业（yè）特有的政治性，以及目（mù）前我国特（tè）有的社会主义市场经济（jì）体制和国家对于市场宏观调控的具体情况（kuàng）。国有资本在实际的经营决（jué）策过程中，需要考（kǎo）虑（lǜ）到国有企业对预（yù）约资本市场的影响以及社（shè）会责（zé）任，除此之（zhī）外，国有企业在进行内（nèi）部管理机（jī）制（zhì）的确（què）立也需要确保管理机制符合市场发展情况（kuàng），实（shí）现企业市（shì）值管理模式的平稳运行。在内部运行（háng）的过程（chéng）中，需要建立行之有效的监督管理机制（zhì），尤其是在企（qǐ）业信息（xī）披（pī）露方面，为社（shè）会资本提供较为清晰的企业（yè）发展（zhǎn）情况以及具体（tǐ）估值，从（cóng）而（ér）吸引（yǐn）到资（zī）金注（zhù）入，实现（xiàn）国有资本（běn）的保（bǎo）值增值。